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来源：混沌天成研究

观点概述：

美豆及豆粕：

拉尼娜造成南美洲干旱，阿根廷和巴西南里奥格兰德将减产1000万吨，美豆可能重回1700美分/蒲式耳。2023年下半年拉尼娜将回归中性，全球油脂油料的单产潜力或将得到释放，豆粕价格可能趋于下行，但需要注意卢拉的环保政策风险。

玉米：

经过2年高种植利润的刺激，供给有所增加，但自身的供需缺口仍在，玉米仍是高位震荡格局。

生猪：

虽然2022年7-10月短暂增产能，但母猪产能仍然低于正常水平，待明年我们需求恢复到正常水平，生猪价格将偏强。

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蛋白饲料

最近三年谷物油籽行情的核心产业驱动是厄尔尼诺/拉尼娜，全球大豆、玉米、小麦甚至棕榈油的单产，都因厄尔尼诺/拉尼娜而减产。2022年拉尼娜造成了南美大豆大减产，巴西、阿根廷、乌拉圭减产3000万吨。

当前我们仍然处于强拉尼娜的状态，并且大概率持续到明年1-2月，这是南美大豆关键生长季。阿根廷大豆的关键生长季是1-3月份，巴西南部主产区的关键生长季是12-2月份。从拉尼娜指数预测上来看，今年拉尼娜指数比较像去年，因此有理由相信今年南美大豆仍会减产。

根据历史经验，如果1-3月份阿根廷大豆主产区的土壤湿度维持在0.18以下，阿根廷大豆必减产，偏离0.18越远持续时间越长，减产越严重，比如2018年阿根廷大豆减产30%。如果巴西南土壤湿度维持在0.29以下，巴西南部大豆就会减产，2019/2020年巴西南减产10%，而去年减产45%。目前南美大豆主产区土壤湿度如下：

目前南美大豆干旱面积只有去年的1/3，分别是巴西的南里奥格兰德、阿根廷圣多菲、科尔多瓦，其土壤墒情极差，甚至比去年还要差。按照这样的干旱面积、根据IRI对拉尼娜的预测、参考去年的减产幅度，因此预期南美大豆今年减产1000万，占比2.5%。若南美减产1000万吨，G3库存消费比下降至24%，美豆价格将重回1700美分。

拉长时间来看，ENSO总是围绕着中性摇摆，不可能长时间拉尼娜，也不可能长时间厄尔尼诺，经历了三年拉尼娜，2023年下半年ENSO走向中性的概率很大，届时北美大豆、玉米、东南亚油脂的单产潜力将得到释放，豆粕可能趋于下行。

另外，一个可能影响全球农产品(行情000061,诊股)未来10年格局的政策将在2023年启动：巴西卢拉新政。全球大豆供应增量的80%都是面积贡献的，而过去6年巴西对全球大豆面积的贡献度超过60%，巴西对全球玉米面积的贡献度超过90%。巴西大豆玉米面积的增加，主要依赖于对亚马逊地区的森林砍伐。但卢拉是一个坚定且有手段的环保主义者，曾宣称4年内实现巴西森林0砍伐。

卢拉在2003-2010年执政期间，森林砍伐确实大幅减少，巴西大豆面积不增反减。我们整理了他在总统竞选时的发言，认为他很有可能大力打击森林砍伐，导致大豆玉米面积不再增加，并且还会出台提高生柴和燃料乙醇掺混比例的新政。这将深刻影响全球农产品格局。

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玉米

中国玉米产需缺口仍在。

自从2020年中国玉米产不足需并且库存用光之后，国内一直通过“进口+替代+扩产”这三种方式来解决这一产需缺口。当高种植利润持续时间足够长之后，玉米种植面积会增加20%，产需缺口消失，不再需要替代和进口，届时国内玉米开始被动累库，玉米进入下行产业周期。

但2022/2023年是高种植利润后的第二年，尽管有些经济作物已经转种玉米，但不足以弥补20%产需缺口，玉米仍处于维持高利润以刺激种植面积进一步扩大的阶段，大概率维持2700-3100高位震荡。

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生猪

养殖利润与生猪产能变动成正比。一般来说，养殖利润为正，生猪产能就增加，养殖利润越高，能繁母猪存栏环比越大。2022年6月开始市场给出较高的养殖利润，12月后利润急转直下，目前已在盈亏平衡点附近。

2022年6月-11月，在高养殖利润的刺激下，母猪存栏有所增加，但可能仍然没有恢复到正常水平。因为养殖信心摧毁起来容易，重建起来却很难。高养殖利润下，连牧原的能繁母猪没有增加。当投资者质问秦总时，秦总说我们刚从ICU出来为什么就让我们去KTV。秦总言外之意，养猪受过重伤，需要时间疗养，需要还贷修复资产负债表，需要时间去重建被摧毁过的信心。

我们从肉禽和蛋禽的产能周期中，也能感受到，当蛋禽养殖主体经历了2018-2019年大涨，2020年大跌之后，即使市场给出了2021、2022年高利润，蛋禽养殖主体的补栏信心依赖脆弱，也没有形成清晰的看涨预期去补栏。

所以2022年中国生猪产能上半年持平，下半年是略微增加的。

每一年的母猪产能变动趋势与下一年的生猪价格方向相反。

2020年不断上升的母猪产能，决定了2021年生猪价格跌了一年；2021年母猪产呈下降趋势，所以2022年生猪价格全年趋势是向上的。2022年母猪产能趋势整体持平略增，符合季节性，介于前两年之间，所以2023年的期货合约价格曲线是持平的（右图虚线），并且全年的价格均处于前两年价格之间。对于市场的这种预期，我觉得从当前节点来说基本合理。

需求端反而成了最大的驱动，因为需求端变动很大。2022年11月11日开始，中国坚持了三年的动态清零疫情防控政策发生转变，疫情快速传播，新增病例指数级增长，绝大多数人被动或主动地选择居家隔离，减少不必要的社会活动。社会活动的减少以及居民收入（预期）受损，导致猪肉消费大幅减少。随着全国各个城市疫情陆续达峰，全国社会活动逐渐恢复，猪肉需求也在逐步恢复。

2023年第一季度，疫情对生猪消费的影响仍然是主驱动：现在随着疫情达峰后全国需求在逐步恢复，但是1月底春节大家返乡返工之后，二次感染甚至新毒株会流行开来，2-3月份需求大概率会二次探底。2023年二季度及以后，需求恢复正常，供给短缺的矛盾会有所体现，价格会比当下的预期要乐观。因为2022年6-11月份短暂补栏，并没有让母猪产能恢复到正常水平，所以2023年生猪的供给相对于正常需求来说还是偏紧的。

关键词： 森林砍伐 厄尔尼诺 社会活动