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东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对宁德时代进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：Q4电池毛利率明显恢复，报表质量优秀》，本报告对宁德时代给出买入评级，认为其目标价位为712.00元，当前股价为397.02元，预期上涨幅度为79.34%。

宁德时代(300750)
投资要点
Q4业绩处于预告中值偏上，整体略好于市场预期。公司22年实现收入3286亿元，同增152%，归母净利307亿元，同增93%；扣非净利282亿元，同增110%，其中Q4收入1183亿元，同增107%，环增21%，归母净利131亿元，同增61%，环增39%，毛利率22.6%，环比增加3pct，整体略好于市场预期。
全年出货289GWh,Q4出货达100gwh,毛利率提升明显超预期。宁德全年出货289GWh，同增117%，Q4近100gwh，环增15%+，23年出货有望达410gwh，同增40%+。动力方面，22年出货242gwh，同增110%，23年预计保持35%增长。盈利方面，动力22年毛利率17%，单位净利0.07元/wh，其中Q4毛利率环增3pct至20%，碳酸锂涨价进一步传导，单wh利润升至0.11元。23年公司超级拉线预计大幅提高生产效率、降低成本，且一体化布局开始贡献盈利，预计23年利润0.08元/wh左右。
储能爆发式增长、Q4毛利率大幅恢复至25%左右。储能全年出货47GWh，同增181%，全球市占率43%，其中Q4出货17gwh，23年预计80%增长至85gwh。盈利方面，储能全年均价1.08元/wh，毛利率17%，单位净利0.07元/wh，，我们测算Q4公司储能毛利率接近25%，环比提升6pct，单wh利润0.16元/wh，盈利明显恢复。23年储能调价仍有时间差，预计23年维持20-25%毛利率，利润维持0.1元/wh+。
新增电池矿产资源业务，材料业务及其他业务跟随主营业务高增长。公司新增电池矿产资源业务，22年贡献1亿利润，23年考虑锂资源开始出货，预计贡献利润25亿元；电池材料业务预计贡献利润28亿；其他业务毛利率达74%，贡献利润97亿，23年预计跟随主营业务稳健增长。
Q4报表质量亮眼，现金流大幅提升，存货管理稳健。宁德全务稳健增长。22年公司费用率9.4%，同-2pct，其中研发费用率4.7%；质保金仍严格按动力收入3%计提。Q4公司大幅计提25亿减值损失，主要为存货跌价准备，会计政策严谨。此外公司年底存货70GWh，预计包含发出商品30gwh左右，整体库存保持合理水平，存货管理稳健。
盈利预测与投资评级：行业竞争加剧，我们下修23-24年公司归母净利润预测至464/632亿元（23-24年原预测：483/655亿元），预计25年净利润855亿元，23-25年同增51%/36%/35%，对应21x/15x/11x，考虑到公司为全球电池龙头，海外份额快速提升，储能业务保持高速增长，给于23年37-38xPE，目标价712元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券张志邦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利453.46亿，根据现价换算的预测PE为21.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级25家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为609.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宁德时代（300750）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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