作为一家建筑陶瓷企业，新明珠集团与多家房企牵连颇深，而受房地产市场波动影响，新明珠集团上市前景如何？

《中国科技投资》龙敏

(资料图片仅供参考)

近日，新明珠集团股份有限公司（以下简称“新明珠集团”）披露了首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（以下简称“招股书”），公司拟登陆深圳证券交易所（以下简称“深交所”）主板。新明珠集团本次拟募资20.08亿元，将分别用于新型节能环保板材项目二期技术改造、陶瓷工艺及材料研发中心建设项目等六个项目。

一直以来，新明珠集团专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，与房地产市场具有相关性。从其客户来源看，新明珠集团主要客户群体包括房地产开发公司、市政工程客户、地方工程客户、家装公司等。然而，受房地产市场波动影响，新明珠集团的业绩有下滑趋势，其中，恒大地产集团有限公司（以下简称“恒大地产”）对新明珠集团报告期直销模式销售收入影响较大。

从新明珠集团近年整体的负债金额看，其规模有所上升。2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集团负债合计分别为46.07亿元、60.10亿元、47.19亿元、51.98亿元，呈波动上升趋势。

前五大客户均为地产公司

近期，新明珠集团发布招股书（申报稿），拟在深交所主板上市，保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司。

招股书显示，新明珠集团专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，产品广泛应用于建筑空间的装修装饰，是国内最大的建筑陶瓷专业制造商之一，部分市场需求来自住宅、公共建筑的装修装饰，与房地产市场具有相关性。

从股权结构看，截至2022年9月30日，新明珠集团实际控制人为叶德林、李要，两人为夫妻关系。叶德林、李要二人合计持有新明珠集团10.91亿股股份，占发行前总股本的87.86%。此外，宁波普罗非投资管理有限公司（以下简称“宁波普罗非”）、共青城齐利股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“共青城齐利”）分别持股2.06%，恒大地产持股1.96%，天津居然智居股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“居然智居”）持股1.03%。

除股东列表中含有地产公司，新明珠集团的客户亦包括多家地产公司。招股书显示，直销模式下，新明珠集团主要客户群体为工程客户，包括房地产开发公司、市政工程客户、地方工程客户、家装公司等。

其中，2022年1-9月，新明珠集团前五大客户分别为恒大地产、中海企业发展集团有限公司、鑫明珠建材（深圳）有限公司、龙湖地产有限公司、广州恒德建材有限公司，销售额分别为1.99亿元、1.45亿元、1.14亿元、1.07亿元、0.88亿元。而2019-2021年，新明珠集团前五大客户同样为地产和建筑类公司。

然而，受房地产市场波动影响，近来年，新明珠集团的净利润呈现下滑趋势。财报数据显示，2019-2021年，新明珠集团的营业收入分别为80.63亿元、78.35亿元、84.93亿元，同期扣非后归母净利润分别为12.21亿元、9.69亿元、5.50亿元，可见归母净利润下滑明显。截至2022年9月末，新明珠集团上述两项数据甚至为55.22亿元、4.04亿元。

其中，恒大地产对新明珠集团报告期直销模式下的销售收入影响较大。数据显示，2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集团对恒大地产的销售收入分别为10.15亿元、9.14亿元、6.12亿元和1.99亿元，占公司直销收入比例分别为43.06%、40.31%、27.14%和15.10%。新明珠集团在招股书中表示，自2021年下半年以来，公司对恒大地产仅保留现款现货销售，对恒大地产的销售收入及占比已明显下降。

与之相反的是，新明珠集团对恒大地产的应收账款却在增加。2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集团应收账款余额分别为10.54亿元、12.33亿元、24.59亿元、27.44亿元；其中，账龄超过1年的应收账款中应收恒大地产的余额分别为351.64万元、1.29亿元、4.51亿元和12亿元，期间上涨约340.24%。

值得注意的是，新明珠集团此前与宁波普罗非、恒大地产、共青城齐利、居然智居等股东签订了对赌协议，协议中约定，如公司因无法在补充协议签署后36个月内向中国证监会提及IPO申请资料、无法在四年内成功IPO、无法实现经审计后扣非净利润增长5%的业绩增长目标、发生其他违反投资协议条款的情形导致上市目标无法实现，则前述股东有权要求叶德林或叶德林制定/控制的除公司及公司子公司外的第三方对其所持公司全部股权进行回购。

IPG中国区首席经济学家柏文喜向《中国科技投资》记者表示：“客户均属于地产类企业，对新明珠集团未来经营意味着，企业经营业绩会与房地产行业的周期性紧密相关，此外，企业的应收款项、现金流状况也会受到房地产企业的直接影响。新明珠集团的上市有助于改善企业现金流状况，提升经营能力，尤其是强化其抗周期能力，这一点对于受行业周期影响明显的建筑陶瓷行业尤其重要。”

负债规模呈上升趋势

目前，新明珠集团的主要融资渠道为银行借款，具体分为偿还期限不足一年的短期借款和超过一年的长期借款。

2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集团短期借款余额分别为5.68亿元、0.85亿元、1.74亿元和2.18亿元，占流动负债的比例分别为12.76%、1.53%、4.18%和4.73%。新明珠集团在招股书中表示，2019年末，公司短期借款余额较大，主要为国内信用证、应收账款质押借款和保证借款，相关借款主要用于支付采购款，系基于减少经营资金压力、提高资金周转效率目的，且均在2020年到期后归还；2021年末和2022年9月末，公司短期借款余额有所增加，相关借款主要用于子公司三水建陶工业经营资金周转。

与此同时，2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集团长期借款余额分别为0元、1.66亿元、2.99亿元和3.13亿元，占非流动负债的比例分别为0%、35.77%、53.62%和54.30%，可见占比逐年升高。其中，2020年末的数据显示，新明珠集团长期借款余额增加较多，主要用于子公司广东萨米特生产线改造、子公司湖北新明珠补充流动资金；2021年末，新明珠集团长期借款余额继续增加，主要用于子公司三水建陶工业车间改建。

数据显示，截至2022年9月末，新明珠集团可预见的未来（十二个月内）需偿还的有息负债的本金和利息合计为3.37亿元，其中短期借款2.18亿元。

而从新明珠集团近年整体负债金额看，其规模呈上升趋势。2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集团负债合计分别为46.07亿元、60.10亿元、47.19亿元、51.98亿元，呈波动上升趋势。其中，截至2022年9月末，新明珠集团货币资金余额为30.12亿元，已难以覆盖同期的负债规模。

参股农商行投资收益不稳定

除此之外，新明珠集团与自身参股的农村商业银行亦有多笔存贷款业务往来。截至2022年9月末，新明珠集团分别持有肇庆农村商业银行股份有限公司（以下简称“肇庆农商行”）6.69%、佛山农村商业银行股份有限公司（以下简称“佛山农商行”）5.18%、广东南海农村商业银行股份有限公司（以下简称“南海农商行”）0.64%的股份，对应账面价值分别为5.22亿元、12.55亿元、1.57亿元，合计占公司总资产的比例为14.83%。

截至2022年9月末，新明珠集团在肇庆农商行的存款金额为279.57万元；在佛山农商行的存款金额为2.75亿元、贷款金额为3.65亿元；在南海农商行的存款金额为9.95万元。但从2022年9月末的利息收入看，新明珠集团在三家银行的利息收入较2021年已大幅下滑。

而从投资收益看，新明珠集团的收益金额亦处于下降趋势。2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集团投资收益金额分别为1.12亿元、0.80亿元、1.40亿元、0.99亿元；其中，投资佛山农商行的收益分别为1亿元、0.70亿元、0.72亿元、0.62亿元，均呈波动下降状态。

2020-2021年及截至2022年9月末，新明珠集团投资肇庆农商行的收益分别为0.11亿元、0.21亿元、0.23亿元，虽然投资收益有所上升，但在总投资收益中占比极低。

新明珠集团在招股书中表示，未来如果三家农商行经营不善导致产生较大金额损失，则会对公司当期经营利润和资产价值产生一定影响。同时，公司作为肇庆农商行、佛山农商行的主要股东，已根据《商业银行股权管理暂行办法》规定作出必要时补充资本的承诺，未来如果实际发生，则会进一步增加公司对肇庆农商行、佛山农商行的投资金额。

记者就房地产客户、银行借款等问题致函新明珠集团，截至目前，尚未收到回复。

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