文｜郭鹏 编辑｜刘狄

1月9日上午，开盘不到一小时，厦门建发股份有限公司（SH.600153，以下简称“建发股份”）的股价就遭遇跌停。

(资料图片仅供参考)

外界普遍认为，此次异常波动源于公司早些时候宣布，正在筹划通过现金方式，协议收购红星美凯龙家居集团股份有限公司（SH.601828，以下简称“美凯龙”）不超过 30%的股份。本次交易完成后，这家厦门国资企业可能成为美凯龙控股股东。

红星美凯龙创始人车建兴在2021年出售旗下两大业务马车的地产业务后，又把自己起家的家居业务摆上了货架。

01

出售两大主要业务

1月9日凌晨，美凯龙发布公告，其控股股东红星美凯龙控股集团有限公司（以下简称“红星控股”）正在筹划股权转让事宜，或涉及公司控制权变更。并宣布鉴于该事项正在商洽，尚存在不确定性，1 月 9 日上午开市起连续停牌两个交易日。

据美凯龙2022年第三季度财报，红星控股是其第一大股东，持股数量约为17.3亿股，持股比例为39.78%。

据红星控股债券中期报告，其业务共有两大块，分别为家居建材商场相关业务，和商业地产住宅项目开发业务。

其中，商业地产业务公司的大部分股权，已经在2021年出售给了远洋集团。如今，另一大主营业务也迎来了被出售的命运。

2021年，为了降低有息负债，优化资产负债率，红星控股向远洋集团出售了旗下负责地产业务子公司红星企发的70%的股权。该笔股权收购款规模达40亿元。

如今，红星控股保留了少量地产板块业务，由上海红星美凯龙置业有限公司负责。该公司以销售存量项目和与“爱琴海”百货商场合作，拓展轻资产项目为主。

截止到2022年6月底，红星控股有息债务余额546.36亿元，其中到期时间6个月到1年内，也就是今年上半年到期的债务规模为127.16亿元。到期时间在1年以上的有息债务规模为309.52亿元。

停牌前，美凯龙股价为4.68元，预计本次出售价格约为61亿元左右。该笔资金对于偿还债务依旧存有缺口。

红星控股资产负债率达65.6%。并且衡量企业偿还短期负债能力的流动比率（流动资产/流动负债）约为0.68。该值一般在2以上，证明企业还债能力较强。并且，红星控股刨除存货和预付费用影响的速动比率约为0.5。而一般认为，企业的该数值为1较为正常。

红星控股既要面对高额负债，又要面对业绩下滑的境遇。

2022年上半年，红星控股营收约为106.6亿元，同比下降27%，归属股东净亏损约为30.9亿元。利润方面转盈为亏，2021年上半年该项数据约为6.56亿元。

IPG中国区首席经济学家柏文喜表示，通过出售股份引进建发股份，一方面红星控股可以收回大笔资金来保护自身流动性，另一方面美凯龙也可以获得国资背景，对于未来运营条件的改善，以及优化融资条件，都会有所帮助。

02

线下卖场业绩下滑

美凯龙于2018年在上交所上市。以重资产模式起家。其在2021年业绩遭遇严重下滑后，转变为“轻资产、重运营、降杠杆”的商业模式。

为了缓解债务压力，美凯龙接连出售旗下物流公司和物业公司，并且还减缓了自营卖场的开店步伐。

截止到2022年年底，美凯龙共经营94家自营商场，284 家委管商场，通过战略合作经营8家家居商场。其中，自营商场数量相比于2021年减少一家。（美凯龙业务模式转变过程详见：）

据美凯龙2022年半年报数据，其自营及租赁收入占比达59.7%。

其线下经营模式占比高，在去年受到了疫情的影响。

2022年12月23日，武汉市装饰建材家居发展商会发布《告红星美凯龙卖场通知书》，表示商会各品牌一致商定，决定自12月24日在美凯龙武汉五大卖场统一关停店面，不再营业。

商会表示，目前虽然取消核酸、取消封控，但顾客依然很少。希望卖场出台减免政策，为各品牌减租减压。

该商会的品牌包括马可波罗瓷砖、索菲亚家居等。

12月27日，美凯龙与商会达成一致，商家恢复营业。

2022年8月，美凯龙也发布了减免租金和管理费的公告，减免规模不超过5亿元。2022年前三季度，美凯龙营收104.8亿元，同比减少7.67%，净利润13.18亿元，同比减少36.17%。

03

高额债务仍待解

以跌停来回应收购方建发股份，反映了资本市场的担忧。

建发股份是厦门建发集团有限公司控股的企业，后者是由厦门国资委完全控股的公司。建发股份的主营业务包括大宗商品供应链运营业务和房地产业务。（对于建发股份房地产业务，详见：）。

其中大宗商品供应链业务为其主营业务。据建发股份2022年第三季度财报显示，供应链运营业务分部收入为5276.9亿元，归属股东净利润为29.1亿元，房地产业务收入为368.8亿元，归属股东净利润为6.6亿元。

据21财经报道，建发股份投资者关系部人士对媒体表示，公司收购30%的股权，不可能将所有债务接过来，后续的交易如何进行，目前还没有具体内容。

对于债务问题的担忧，广科咨询首席策略师沈萌向财经新地产解释到，如果没有像卖方独立承担债务、或买方为卖方提供连带责任等特殊安排，债务一般是按股份比例承担。至于承接债务，如果不涉及连带责任，买方只需就自己所持股份的对应资产作为偿债上限，即有限责任，并不会无限担责。

截止到2022年前三季度，美凯龙有息债务合集335.96亿元，其中短期债务96.17亿元，长期债务239.79亿元。货币资金约为57.4亿元，流动资产约为149亿元。资金规模与债务规模相距不小。

在债券市场上，美凯龙共有9只债券，存量规模为34.77亿元。其中在2023年到期的债券共有3只，债券余额规模为5.31亿元。

中国家居/设计产业互联网战略专家王建国表示，放出并购的信息后，买方股票跌停，这是明显的不被股市看好，连普通股民都“肉眼可见”买方将会承接巨额债务，在房地产市场继续疲软、未来前景不明的当下，以为是在“抄底”的买家和以为是找到了“接盘侠”的卖家，都是有较大风险的。

柏文喜表示，美凯龙债务较高，商业模式导致现金流情况不太好。市场对于建发股份收购后会连累自身的担心是符合逻辑的。今日出现的跌停，会不会影响建发股份对于美凯龙收购协议的达成，还有待观察。

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关键词： 建发股份 红星美凯龙 债务规模