来源：证券时报

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受万科债波动和债市整体疲软影响，部分知名债券私募业绩近期突发回撤，个别明星私募甚至跌幅居前。

当前，业内仍在密切关注万科后续兑付安排，面对新形势，不少债券私募管理人积极应对，通过加强精细化管理能力来打造自身竞争力。

明星债券私募业绩突然回撤

三方机构数据显示，多家知名债券私募旗下产品近期突发大幅回撤。北京某中型债券私募产品净值连续三周下挫，近半年收益已经转负。

另一上海百亿债券私募旗下多只产品最近更是呈现断崖式下跌。今年5月成立的产品，目前亏损已超2%，近两周回撤超过5%，相比管理人过往的稳健业绩，显得相当突兀。

据券商中国记者从业内了解，这样的情况并非个例，一些债券私募产品的业绩波动或与万科债有关。11月下旬以来，万科债普遍大幅调整，部分品种跌幅超过70%。12月10日在市场消息带动下，万科债一度反弹，但12月11日又再度回落，“21万科06”跌超18%，“21万科04”“23万科01”“22万科02”“21万科02”“22万科04”“22万科06”跌幅也均超一成。

优美利投资总经理贺金龙指出，本次市场上一些债券私募业绩回撤的直接导火索一方面是公募费率新规的相关消息，以及万科展期事件等因素，在此影响下叠加公募基金持续的净赎回，从而进一步加剧了一些债券私募业绩回撤。而深层原因和宏观背景则是低利率环境下的收益荒，给传统债券策略的操作空间造成压缩。为了追求收益，一些管理人选择了信用下沉，一旦风险舆情出现就会造成显著回撤。

“市场行为来看，在权益市场等其他资产表现相对更好的背景下，纯债策略产品对投资者的吸引力降低。数据显示，今年新备案的私募基金中，债券策略占比仅约4%，边缘化趋势明显，债券策略增量资金不足。综合上述因素，最终导致一些债券私募业绩发生较大回撤。” 贺金龙说。

固收策略整体承压

有大型债券私募人士向券商中国记者表示，从今年的市场环境看，固收策略整体都处在一个相对“吃力”的阶段：十年期国债收益率大部分时间停留在1.6%—1.9%的窄区间内震荡，无风险利率处于历史偏低位置，利率债既缺乏足够的下行空间，交易盘也难以频繁博取价差；信用利差同样压缩在低位，传统通过“拉久期、下沉资质”获取超额收益的模式性价比明显下降，中长期纯债产品今年以来的平均收益更多只是略高于无风险利率，与很多投资者过去对“稳中有攻”的预期存在差距。

不过，也有行业人士指出，近期债市的波动应被视为独立信用事件。尽管万科具有混合所有制背景，但其面临的流动性压力与资产结构特征，与核心央国企地产公司有着本质区别。投资人不应过度外推，以免对整个国资房企信用链条产生误判。短期内，地产债板块可能面临估值波动及流动性收缩的压力，尤其是二线国企或基本面较弱的标的，其二级市场成交可能出现利差走阔。对于负债端稳定的长期资金而言，若部分财务稳健、城市布局核心的优质央国企地产债受情绪牵连而利差持续扩大，这不仅不是退场信号，反而是难得的左侧配置机会。

行业积极应对新变化

贺金龙认为，面对市场行情的变化，相关产品的管理人更应重新审视持有标的，穿透持仓后规避过度集中，尽可能分散，同时进一步增加流动性考量，做好压力测试。在低利率行情下，纯债产品的收益率中枢下移，也应调整收益预期，切忌为了达到收益目标去盲目信用下沉，过度拉长久期却忽视流动性风险。

更重要的是，相关产品管理人应调整配置思路，从传统的纯债策略运作转向多策略增厚的产品来分散风险获得收益；同时增加流动性的评估，例如用债券ETF类流动性较好的品种配合交易型增厚策略去替代单一纯债品种，构建更低波动的策略组合去替代单一策略和资产，从单纯追求高收益企图“躺赢”而忽视风险的思路转向专业的策略分析和定制、风控严谨、精细化运作的专业管理人。

前述大型债券私募人士也表示，固收机构的“突围”更多体现在行业运行方式的变化上，而不是某一个单一技巧：固收+思路正在成为共识，在事先设定好风险预算和回撤容忍度的前提下，适度引入可转债、REITs 和部分权益资产，在“债券打底”的基础上利用多元资产的风险溢价做增强，让收益来源不再完全绑定单一利率或某一轮信用周期。

可以预期，未来固收机构的核心竞争力，很大程度上将体现在两点：一是能否在低利率环境下持续提供具有吸引力、可复利的“固收底盘”，二是能否在清晰的风险预算和充分的投资者教育基础上，将多资产、多策略稳健叠加在这块底盘之上，而当前固收行业正在经历的，正是从“单一固收管理者”向“资产配置型管理者”转型的过程，这一进程本身也将长期影响行业格局。

关键词： 债券 策略 收益 管理人