近期红利资产遭遇显著回调，引发市场广泛关注。不少投资者开始追问：红利调整何时休？是否值得配置？带着这些市场关切，中国证券报记者专访了天弘红利低波ETF基金经理沙川。

在他看来，前几年是红利资产比较好的布局时点，经过近期市场回调，当前股息率相比10年期国债收益率已经普遍高出约3个百分点，长期投资价值依然显著。同时，保险资金每年3000亿至5000亿元的持续流入，更为红利资产构筑了坚实的底部支撑。

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“红利资产正处在一个特殊的历史节点,国债收益率跌破2%、险资以千亿元体量持续配置、监管层推动上市公司提高分红比例——这些结构性力量叠加在一起，可能正在重塑A股的定价生态。”沙川表示。

红利资产不只有“旧经济”

提起红利资产，多数投资者首先想到的是公用事业、银行、煤炭这些竞争格局稳定的成熟企业。但在沙川看来，红利资产的版图远比想象中广阔。

“红利资产涉及的公司比较多，可以分成几类：金融类的，比如银行、保险；资源类的，比如煤炭、石油石化、有色；制造业里也有一些分红比较稳定的公司；消费端也有，比如家电里的白电，股息率都比较高，白酒里的一些龙头也有意提高分红比例，渐渐纳入消费红利的范畴。”沙川介绍。

除了行业维度的拓展，策略类红利也在不断衍生，如央企红利、成长红利等细分策略。不过沙川认为，最根本的还是红利这类资产表现好的时候，细分策略才会有差异性表现。

值得关注的是，近期AI浪潮席卷各行业，市场开始讨论“HALO”(重资产、低淘汰率)策略——寻找重资产、替代性差、不会因资本大量投入就很快改变行业格局的资产。沙川认为，这一策略与红利资产高度契合。

“比如电力、电网，需要长期大量资金投入才能沉淀下来；比如公用事业，在国内更多是国有性质、偏垄断的；有色矿山的勘探、开采，需要长周期资金投入才能获得回报。这类资产在AI冲击下，格局不会发生太大变化。”沙川分析，“很多红利资产确实是重资产，所属行业都是一些比较成熟的赛道，甚至有人认为是夕阳产业，但恰恰是这些行业不太受格局颠覆的冲击，更稳定，能够持续创造比较稳定的经营业绩。”

换言之，在AI带来的巨大不确定性中，红利资产的确定性反而成为一种稀缺优势。

险资流入托底

如果说资产端决定了红利“好不好”，那么资金端就决定了红利行情“能不能持续”。沙川认为，保险资金是一股不可忽视的托底力量。

他表示，保险资金的特点在于有长期的付息压力，同时负债端源源不断有资金进来，偏好长久期、能稳定分红的资产。此前，大量保险资金配置的是30年期国债，随着国债获利空间变小，险资开始转向红利资产。

“险资以前比较多地买长债，图的是相对稳定的现金流。但在长债收益率走低的背景下，险资的负债端支出相对刚性，所以它需要寻找能够替代长债、又能提供较高收益的品种，不得不提高风险偏好，从固收往上走，就到了权益类里面相对偏债的红利资产。”沙川解释。

他给出了一组关键数据：截至2025年底，如果将A股红利股定义为过去三年中至少两年的年化股息率高于4%，那么5500只股票中大概有270只，自由流通市值约7万亿元，占A股总自由流通市值的一成以上。根据券商测算，每年险资入市资金约1万亿元，其中投向红利股的规模在3000亿至5000亿元。这意味着，险资每年持续买入红利资产，构成了市场中最坚实的底部支撑。

展望未来，沙川认为两大宏观趋势将进一步催化增量资金：一是中国经济增速存在不确定性因素，各行各业投资回报率下降；二是人口老龄化带来风险偏好下降，投资者更渴望确定性。

“这两个背景会导致未来A股和港股的投资风格发生转变。以前大家喜欢听故事，讲行业有多大的成长空间、未来有多大的业绩增速，这是偏激进、高波动的投资方式。但未来，随着投资回报整体下降和风险偏好下降，大家会更加在意资产的确定性。”沙川表示，可以借鉴韩国和日本，两个市场更早经历了经济增速下滑和老龄化，红利类基金的体量占比相当大。

此外，监管层推动上市公司提高分红比例，也反映了A股市场角色从融资市场向投资市场的转变。

红利资产股息率具吸引力

回到投资者最关心的问题：经历了前期上涨和近期回调之后，红利资产现在投资价值如何？

沙川说，对于红利股票而言，估值的核心在于股息率与无风险利率之间的差值——即风险溢价。当风险溢价较高时，说明股息率相对无风险利率较高，红利资产的投资价值往往更高。反之，若股息率低于无风险利率，则需要警惕风险——2015年、2016年股市高涨时就曾出现过这种情况。

“相比于两三年前，红利资产的风险溢价确实有所走低。在红利这波上涨之前，股息率比较高，利率也比较高；后来利率走低了一个多百分点，股息率也下降了两三个百分点。投资价值相比于2022年初肯定有所下降，但经过近期市场回调，当前股息率相比10年期国债收益率仍普遍高出约3个百分点，红利股的投资吸引力还是挺好的。”

“虽然最好的时点可能已经过去了，但现在仍然是一个未来长期投资不错的时点和起点。”沙川表示。

他进一步解释，红利资产的估值波动更多受利率环境和市场风险偏好驱动。当资本市场承压时，红利资产凭借业绩刚性往往表现出防御属性。

不过，沙川也反复提示，红利资产本质还是股票，风险远高于固收类产品，不能简单看着股息率去类比固收。即使年化波动10%的红利资产，历史上也出现过40%到50%的最大回撤。在投资方式上，他更推荐买入并长期持有。

沙川总结：“投资之前，一定要想清楚最适合自己的方式——包括回报、风险、波动——然后再去执行。认清楚一个行业或资产的基本面、长期观点之后，比较好的选择就是买入持有，先处于相对不败之地，而不是看到板块涨得好就盲目进入。”

关键词： 红利 资产 股息 风险